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蓝帆转债072382投资价值一览

2020-05-28 07:50:44来源:瞄股网作者:小思

深圳配资机构  今日(5月28日),蓝帆转债发行申购(申购代码:072382)。

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  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,与近期发行转债的平均票面利率水平相当;到期赎回价格为108元,补偿利率也处于市场平均水平。

  信用评级来看,联合信评对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面,本次可转债无担保。

  就转债的附加条款来看,各个条款中规中矩,1)转股价修正条款(15/30,85%);2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%),三项附加条款均属于常规设置。

  综合来看,公司本次发行票面利率处于平均水平,附加条款也并无亮点。公司发行配资开户 深圳配资机构日收盘价为19.65元,对应平价为110.46元。本次发行的蓝帆转债评级为AA、期限为6年、5月25日6年期AA级中债企业债YTM为4.2302%、中证公司债YTM为4.2622%,综合以上本文取YTM为4.25%,测算转债纯债价值为88.68元,债底保护尚可;到期收益率为2.14%,低于同期限国债收益率。

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  蓝帆医疗是中低值耗材和高值耗材完整布局的医疗器械龙头企业。中低耗值板块主要为医疗手套、健康防护手套等医疗防护产品。高值耗材板块主要为心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品。2018年之前,公司主营业务是医疗手套、健康手套的生产销售,2018年,公司通过并购柏盛黄金配资 成为了全球领先的心脏支架厂商。公司的经营也从单一手套生产业务,转型为手套和心脏医疗双主业并行的医疗器械生产企业。

  蓝帆医疗的手套业务,主要分为PVC手套和丁腈手套。截至2019年,PVC手套产能150亿支/年,在全球PVC手套市场占有率为22%,处于绝对龙头水平。丁腈手套产能40亿支/年。本次可转债募投项目将新增40亿支/年PVC手套和20亿支/年丁腈手套。分别增加两类手套产能27%和50%。目前公司PVC手套发展整体趋于稳定,增速已不明显。丁腈手套市场增速仍然可观,维持20%左右水平。预计可转债募投项目将在2020年内实现达产,对今年的业绩可以提供一定贡献。蓝帆医疗的手套业务虽然处于龙头地位,但产品长期附加价值一般。2020年新冠疫情之下,手套业务整体受益,但长期来看手套业务不是公司主要的超额利润贡献来源。

  心脏器械板块主要通过并购组建,是蓝帆医疗布局未来发展的重要方向。在2018年和2020年,蓝帆医疗通过发行3.71亿新股(对价39.9亿元)+现金(19.1亿元)+可转债(4.37亿元)的方式,分别收购了CBCHII93.37%和6.63%的股份,完成了对CBCHII的控股。CBCHII是全球第四大心脏支架研发生产企业柏盛黄金配资 的母公司,蓝帆医疗通过本次并购,成功进入了心脏支架领域。在收购后,柏盛黄金配资 业绩表现尚佳,完成了2019年及以前的对赌业绩。但由于2020年新冠疫情冲击,心血管手术明显减少。因此2020年对赌业绩5.4亿元利润的完成存在较大不确定性,公司存在对2020年计提商誉减值的风险;除柏盛黄金配资 外,蓝帆医疗在2019年受让苏州同心医疗器械有限公司10.16%股权,推进全磁悬浮式人工心脏在全球市场的临床、注册及市场开发等业务;蓝帆医疗本次发行可转债的募集投向中,拟使用13.9142亿元收购瑞士NVTAG公司的100%股权,布局心脏病介入医疗器械领域。该公司目前主要的产品是TAVR(经导管主动脉瓣置换术)的植入器械——AllegraTM,主要用于治疗心脏主动脉瓣膜相关病变。TAVR全球市场2018年规模为35亿美元,由爱德华(65%)和美敦力(30%)两家主导。期货配资 发展处于萌芽阶段,至2018年底仅有80余家医院具有TAVR手术经验,累计植入量仅2000余例,目前只有三款TAVR产品在期货配资 获准上市,包括启明的ValveA-Valve、苏州杰成、微创心通。目前启明医疗是期货配资 TAVR的主要玩家,市占率超过79%,未来蓝帆医疗从临床至最终拿到器械批文,预计在2025年才会在中国地区实现TAVR的产品收入,再此之前产品收入将全部来源于欧盟以及CE认证的其他地区。考虑启明医疗的先发优势,届时蓝帆医疗市场推广将存在一定不确定性。但TAVR作为较为前端的心脏医疗介入器材,在2025市场整体份额预计将扩大至58亿美元,可以认为风险和机会并存。

  综合来看,蓝帆医疗作为全球健康防护手套龙头,充分收益于本次新冠疫情对产品需求的增长。同时,公司在心脏器械板块积极布局,向高端医疗器械转型。未来发展存在积极的想象空间。公司估值目前处于近3年来的中位水平,具有一定安全性,正股形态尚可,股价重心逐步抬升,已经脱离了下行趋势,处于区间横盘整理、等待方向选择的过程之中。从短期业绩支撑性以及长期发展的想象空间来看,蓝帆医疗目前的价格具有一定投资价值。

  投资建议

  PVC手套业务为业绩稳定器,心脑血管耗材并购扩张带来业绩增量。公司为全球PVC手套龙头,手套90%以上用于出口,2017年之前公司收入、利润增长均陷入瓶颈期;2018年收购柏盛黄金配资 新增心脏支架业务,2019年收入、利润均实现30%以上的增长。分业务来看,由于新冠肺炎疫情的冲击,PVC手套需求短期大增,同时疫情或将改变健康防护手套的使用习惯,带来需求的增长,对公司来说该部分业务2020年将大幅增长,此外公司此次募投项目中有60亿支手套产能在建,建成后将进一步巩固公司龙头地位、同时为公司带来稳定的利润与现金流;心脑血管耗材业务短期内受疫情冲击出现一定下滑,但长期来看该部分业务的市场空间仍将保持每年10%以上的增速,而公司通过并购与研发投入拓展高附加值耗材产品品类,为未来业绩提供增量。

  估值处于上市以来相对低位。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为35.1X,估值处于上市以来的低位,同行业可比公司振德医疗PE(TTM)25X、英科医疗PE(TTM)61.2X、乐普医疗 PE(TTM)44.8X,与同行业深圳配资机构相比公司估值处于较低水平。

深圳配资机构  平价保护较好。蓝帆转债利率条款与各项附加条款均为常规设置。以对应正股5月26日收盘价测算,转债平价为110.46元,平价保护较好;在本文假设下纯债价值为88.68元、YTM为2.14%,债底保护一般。

  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价110.46元,当前市场中可比标的乐普(最新收盘价为129.04元,溢价率30.57%),近期上市新券中健友上市首日首日收盘价为129.02元、溢价率15.85%,预计本次转债上市首日价格在125元左右;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售40%,则留给公众投资者的额度为18.86亿元,进一步假设网上500万户申购,则中签率在0.038%左右,建议一级市场积极申购,二级市场也可关注。

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