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蓝帆转债072382申购价值一览

2020-05-28 07:49:10来源:瞄股网作者:小思

  蓝帆转债今日发行,本次发行规模31.44亿,债券评级AA,转股价值121.53元。转股溢价率-17.72%。

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  债底为88.78元,YTM为2.14%。蓝帆转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020-5-25)4.2302%作为贴现率估算,债底价值为88.78元,纯债对应的YTM为2.14%,具有一定的债底保护性。

  平价为100.39元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价17.79元/股,蓝帆医疗(002382.SZ)2020-5-25的收盘价为17.86元,对应转债平价为100.39元。蓝帆转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。

  总股本稀释率为15.49%。若按蓝帆转债(128108.SZ)初始转股价17.79元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为15.49%和21.63%,股本摊薄压力一般。

  正股基本面

  个人控股、股权集中度尚可的民企。蓝帆医疗控股股东为蓝帆资本、持股34.59%,实控人为李振平,合计持有公司34.94%的股权,实控人李振平除公司外还通过蓝帆集团控制蓝帆化工、蓝帆护理用品等12家企业。质押方面,公司控股股东蓝帆资本质押公司24.06%的股权,占其持有股份的70.96%,质押比例较高。

  公司此前主要产品为一次性手套,2018年公司PVC手套、丁腈手套产能分别为143.5亿支、17亿支;2018年公司通过重大资产重组完成对全球市场份额排名第四的心脏支架研发、生产和销售企业柏盛黄金配资 (CBCH II)的收购,进入介入性心脏手术器械领域,开始从事心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售,其业务通过柏盛黄金配资 运营。根据细分领域业务性质的不同,公司将旗下业务板块分别确立为防护事业部与心脑血管事业部。目前防护事业部的主要产品包括PVC手套和丁腈手套;心脑血管事业部的主要产品以心脏介入器械产品为主,同时涵盖裸金属支架、药物洗脱支架、药物涂层支架、球囊导管及其他介入性心脏手术配套产品。

  从公司收入结构来看,2019年公司收入34.76亿元,其中PVC手套收入16.78亿元、占比48.27%,心脏介入器械收入17.37亿元、占比收入58.98%,2018年公司收购柏盛黄金配资 以来,心脏介入器械收入大幅增长、并成为公司收入增长的主要贡献者。分地区来看,2019年公司收入中海外23.8亿元、占比68.47%,健康防护手套产品的境外销售区域主要集中在美国、欧盟、东亚、南美、中东等国家和地区;心脏介入器械产品的境外销售区域主要集中在欧洲、中东、印度、非洲、东北亚、东南亚等地区。

深圳配资机构  分产品毛利差异较大。2019年公司健康防护手套的毛利率为15.30%,近年来由于原料价格的上涨、毛利率持续降低;心脏介入器械毛利率为77.76%,比2018年提升将近10个百分点,随着柏盛黄金配资 收购的整合的完成该部分业务毛利率大幅提升。由于心脏支架业务的加入,公司综合毛利率提升至40%以上的水平。

深圳配资机构  心脏支架业务的加入同时也拉升销售费用与研发费用。公司一次性手套超90%为出口,经过多年的发展基本形成稳定的客群,原有销售费用规模相对较低,而2018年收购的心脏支架业务下游面向经销商与医院,需要进行推销推广、产生较大规模的销售费用。此外研发费用方面,2019年公司研发费用率提升至5.68%,比2017年的3.16%提升2.5个百分点,柏盛黄金配资 收购完成后公司在心脏支架业务方面的研发投入明显增加。

深圳配资机构  较大规模的商誉拖累公司盈利能力。2019年公司销售净利率为14.11%,与2018年基本持平,2018年柏盛黄金配资 的收购对冲了公司手套产品毛利率下滑的影响,使公司产品整体净利率水平保持在14%左右。但2018年收购的柏盛黄金配资 产生超过60亿元的商誉,以上商誉规模占比净资产超75%,拖累公司总资产周转能力,导致公司ROE降至10%以下,2019年仅有6.04%的水平。

  收购后收入、利润均快速增长。2019年公司收入、归母净利润分别为34.76亿元、4.9亿元,同比分别增长31.02%、41.41%,2018年完成对柏盛黄金配资 的收购后,得益于心脏支架业务的增长,公司收入、利润均实现快速增长。

  公司为全球PVC手套龙头企业,当前手套仍在扩产。截至2019年末,公司健康防护手套产能达到180亿支,其中PVC手套超过140亿支,为全球龙头企业。2020年由于新冠肺炎疫情的爆发,公司防护手套业务利润同比增长超过3倍,世卫组织称疫情很可能会出现第二个高峰。此次疫情获将对民众的配资公司 习惯造成一定影响,健康防护手套需求或将持续增长。而公司此次募投项目仍将新增20亿支丁腈手套、40亿支PVC手套,公司防护手套板块业务仍可贡献相对稳定的利润。

  心脑血管领域仍在不断并购扩张,带来业绩增量。公司2018年并购柏盛黄金配资 切入心脏介入器械领域,新增心脏支架产品,并实现收入、利润的稳步增长;2019年公司收入苏州同心10.16%的股权,推进全磁悬浮式人工心脏在全球的临床、注册及市场深圳配资机构开发等业务;此次募集资金部分用于收购瑞士介入主动脉瓣膜公司NVT,加入黄金赛道TAVR,实现心脑血管领域高附加值产品的拓展延伸,为公司带来利润增量。

  上市定位分析

  预计蓝帆转债上市首日价格在114-116元之间。按蓝帆医疗2020-5-25的收盘价17.86元测算,当前蓝帆转债平价为100.39元,超过面值。可参照的标的为乐普转债(主营冠脉支架)和英科转债(主营一次性医疗耗材),首日上市的转股溢价率为25%和12%。考虑到蓝帆转债主营业务为一次性医疗耗材,涉及部分心脏支架业务,预计上市首日转股溢价率在15-20%之间,对应的上市价格在114-116元区间。

  投资建议

  预计中签率0.031%-0.047%。蓝帆转债总申购金额为31.4404亿元,假设配售比例为70%,那么留给网上投资者的申购金额为9.43212亿元,若网上申购户数为250万,平均深圳配资机构单户申购金额为100万元,测算下来中签率在0.031%-0.047%之间。

  整体来看,蓝帆转债条款设置有利于投资深圳配资机构者,当前平价超过面值,具备一定吸引力。建议一级积极配置。

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